进入10月，赛力斯港股上市程度赫然提速。

　　10月13日通过港交所聆讯后，赛力斯在次日就火速召开董事会，批准了H股群众发售的关连议案，由中金公司与中国星河国际证券担任联席保荐东说念主。

　　至此，赛力斯距成为首家“A+H”两地上市的新能源车企仅一步之遥。

　　凭据招股书，这次港股IPO募资净额的70%将用于研发。这被外界视为赛力斯在要害时期门径强化自主才气、裁减对外依赖的热切信号。

　　目下，赛力斯在A股市值特出2600亿元，这次赴港上市，要撑合手并冲破现存估值，向成本阛阓讲好“新故事”成为要害。

　　这一叙当事者要围绕两大中枢张开：一是藏身当下基本盘，依托问界品牌在新能源车阛阓合手续膨胀；二是锚定明天估值，借助机器东说念主、具身智能等新业务掀开成长天花板，推动估值体系重构。尔后者的生效与否，很大程度上取决于前者的恬逸性和造血才气。

　　问界孝敬九成营收，“大单品”计策成型

　　毫无疑问，问界品牌已成为赛力斯饱和的事迹引擎。

　　招股书浮现，2022年至2024年，问界年销量从7.8万辆一说念攀升至38.9万辆，成为拉动赛力斯增长的中枢引擎。本年上半年，问界销量达15.2万辆，陆续夯实基本盘。

　　目下，问界品牌也曾完成从20万级至60万级SUV阛阓的袒护，也曾推出包括问界M5、M7、M8和M9在内的四款车型。

（目下问界品牌领有四款车型，开头：赛力斯招股书）

　　销量带动营收结构转向单一依赖。2022年，问界收入占比六成；到2024年爆发式增长，问界收入冲破1319亿元，在总营收中占比特出90%；2025年上半年问界收入为563亿元，占比仍督察在九成以上。这意味着，赛力斯的气运也曾与问界深度绑定。

　　在问界快速崛起的同期，赛力斯旗下其他品牌正在被计策性削弱。比如2023年推出的蓝电品牌，在本年上半年仅售出1.1万辆新车，销量孝敬眇小。

（赛力斯旗下问界和其他品牌的营收孝敬，开头：赛力斯招股书）

　　赛力斯的计策是典型的“大单品”顶住。为了托起问界，赛力斯进行了一场轻薄的计策削弱：蓝电品牌的经销商门店从2022年的1882家被大幅削减至2025年上半年四百余家，资源歪斜不言而谕。

　　渠说念资源也全面向问界歪斜。限制2024年底，问界已在中国特出210个城市布局了约310家AITO用户中心和约670家体验中心。高密度的终局收集，成为问界销量的热切推力。

　　除了卖车营收外，赛力斯还有一笔汽车零部件收入，主要包括增程器、运转电机、能源总成过甚他汽车零部件的销售收入，但近三年收入占比从2022年的8.2%降至2024年的4.2%，本年上半年，这一占比为5.2%。

　　国外阛阓成为赛力斯亟待补强的门径。

　　招股书浮现，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，赛力斯在国外阛阓的收入折柳为东说念主民币39.22亿元、49.76亿元、42.11亿元和14.22亿元。其中，国外营收占比总营收从2022年的11.5%下降至2024年的2.9%。

（赛力斯分阛阓收入，开头：赛力斯招股书）

　　多位汽车分析师向21世纪经济报说念记者分析称，赛力斯通过“A+H”双成本运作，是为加快其国际化计策落地。

　　约三成营收流向华为，代价是什么？

　　赛力斯的价值重塑，离不开与华为的深度绑定。

　　自2019年与华为开启合营以来，从名不经传的整车厂到高端新能源阛阓的新贵，赛力斯走过了要害转型的五年。

　　例如来讲，华为的赋能联接了居品界说、时期研发、品牌营销与销售渠说念的全链路。在居品端，华为深度介入问界系列的工业规划、智能座舱（鸿蒙OS）与智能驾驶（ADS）系统，奠定了其“科技豪华”的居品基调。

　　招股书浮现，2024年问界在新能源乘用车阛阓的份额也曾达到了3.7%，并推动赛力斯杀青扭亏为盈。

　　但是，高依赖伴生高风险。赛力斯在招股书中屡次教唆与华为合营带来的“集结及来回敌手风险”，并坦言：“倘咱们与华为的业务关系出现任何紧要中断，咱们的业务、财务景况及规划事迹或会受到紧要不利影响。”

　　凭据赛力斯在招股书中浮现的数据，赛力斯向最大供应商“供应商A”支付的采购额呈逐年增长趋势。2022年、2023年及2024年，赛力斯向其采购额折柳为58亿元、72亿元及420亿元，折柳占公司总采购额的14.5%、17.4%及30.2%。

　　赛力斯在招股书中形貌供应商A为“一家主要从事IT、通讯和硬件开荒的公司”，主要为其供应“零部件、配件、开发事业、软件、销售奉行事业、其他事业”。有分析师曾向21世纪经济报说念记者指出，“供应商A”赫然指向华为。

（2025年上半年赛力斯向供应商支付的采购额，开头：赛力斯招股书）

　　本年上半年，赛力斯需要向其支付约200.4亿元的采购额，占比总采购额的三成以上。对比财报数据来看，赛力斯本年上半年营收624.02亿元，这意味着，赛力斯的三成营收需要支付给华为。

　　2024年全年，赛力斯向最大供应商支付420亿元采购金，占比总营收也接近三成。2023年，这一数字仅为20%。

　　对华为采购额的攀升，在撑起赛力斯营收范畴的同期，也让其患上了等比例的“依赖症”，范畴越大，风险也同步放大。不外，赛力斯成心在招股书强调了与华为的合营形态，“咱们与华为合营不波及任何商量利润分红的安排。”

　　赛力斯在招股书中说起：“咱们可能濒临商量合营带来的集结及来回敌手风险。”

　　这种风险在2025年变得愈加赫然。跟着华为智能汽车贬责决策一又友圈的扩大，鸿蒙智行也曾从“四界”扩展到“五界”，华为时期赋能的上风正在被巩固拉平。

　　比如，华为的智能驾驶系统ADS4.0已成为鸿蒙智行体系内车型的涨价选配；问界M9的流媒体内后视镜等智能成立，通常出目下享界S9上。

　　中汽数研统计的数据浮现，本年前三季度，鸿蒙智行请托量达到34.4万辆，其中问界品牌销量为26.4万辆，占比达76.7%。尽管问界目下仍是鸿蒙智行中最畅销的品牌，但竞争加重已不行逆转。

　　品牌集结度高，对鸿蒙智行和赛力斯齐是风险。赛力斯在招股书中标明：“咱们濒临问界品牌车型销售集结度较高的风险，若问界品牌汽车需求下降、问界品牌的阛阓弘扬恶化或出现负面舆情，均可能对咱们的业务、财务景况及规划事迹变成紧要不利影响。”

　　面对不停扩大的鸿蒙智行生态，问界正通过两条旅途加快绑定华为。

　　其一即是入股引望。2025年9月29日，赛力斯发布公告称，其全资子公司赛力斯汽车已完成为收购华为时期有限公司所合手深圳引望智能时期有限公司10%股权。这笔来回作价高达115亿元，限制公告浮现日，赛力斯已支付结束全部对价。

　　引望从事汽车智能系统及部件贬责决策业务，被视为华为智能汽车业务的中枢。通过这笔来回，赛力斯成为引望的平直鼓动之一，从而在股权层面杀青更深度绑定。

　　此外，赛力斯还于2024年7月以25亿元收购华为合手有的群众扫数类别“问界”过甚他关连商标权及请求权、关连外不雅规划专利。固然华为默示将陆续支合手赛力斯造好问界、卖好问界，但从商标使用方到领有者的身份鼎新，使赛力斯在品牌主导权上取得更多话语权。

　　豪华除外，新叙事运转估值重构

　　赴港二次上市，赛力斯还需要向成本阛阓评释注解它不单值一个“造车”的价格。

　　除了巩固整车业务，赛力斯正发力新能源产业链高卑劣。2025年1月，赛力斯紧要钞票重组过会，以约81.64亿元收购龙盛新能源100%股权。该公司主要钞票为坐褥新能源汽车所需的地盘、房产、基础挨次及关连配套挨次。此项来回使赛力斯将问界系列车型使用的数字化工场纳入囊中。

　　赛力斯合计，通过收购龙盛新能源100%股权，明天将不再需要支付超等工场的房钱，规划现款流从而得到改善。

　　另一方面，赛力斯依托华为生态拓展充电收集事业，目下已在宇宙布局超1.2万个充电桩，关连事业收入成为第二增长弧线。这次港股募资的20%将用于多元化营销渠说念、国外充电收集设立。

　　更具念念象空间的是“新能源汽车+具身智能”叙事。

　　10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰时期有限公司与字节朝上旗下火山引擎签署《具身智能业务合营框架条约》。凭据条约，两边将围绕“面向多模态云边协同的智能机器东说念主决策、限度与东说念主机增强时期”容貌协同攻关。

　　火山引擎将表现在谈话、视觉、多模态及东说念主工智能通用模子等领域的时期上风，提供智能算法与算力撑合手；赛力斯则表现产业上风推动东说念主工智能的产业化期骗落地。

　　在赴港上市的要害节点强化“新能源汽车+机器东说念主”的科技标签，有助于赛力斯区别于传统车企，赢得更高估值。

　　西南证券在近期的一份研报中给出了其2025年31倍PE的估值，权贵高于传统汽车零部件15倍PE的市盈率。

　　不外，也有分析师向21世纪经济报说念记者指出，赛力斯的资源和声誉目下仍高度依赖于问界系列汽车的合手续生效。要是汽车销量出现波动，将平直影响其对机器东说念主等新业务的参预才气。

　　如安在恬逸基本盘的同期掀开第二增长弧线体育游戏app平台，将是赛力斯估值切换的要害。