文 | 张佳儒

一次弗成就两次，两次弗成就三次，上海汇伦医药股份有限公司（以下称“汇伦医药”）的上市之路执着又险阻。

在A股上市计较折戟后，4月2日，汇伦医药又递表港交所。冲刺港股上市，汇伦医药的底气究竟奈何？

证据港股招股书线路的数据，汇伦医药功绩正面对严峻挑战：2024年，公司营收从2023年的9.85亿元骤降至6.86亿元，2025年数据变化不大，增长不到30万元。盈利方面更是雪上加霜，2023 年尚盈利，2024年转亏，2025年赔本进一步扩大。

这背后，曾撑起汇伦医药76%营收的中枢产物落潮，收入两年骤降50%，但于今仍占营收半壁山河。

更值得关注的是，本钱对汇伦医药的温存已昭着降温，2022年G轮融资投后估值30.02亿元至2025年I轮融资投后估值34.31亿元，三年累计估值增长14.3%，远低于此前单轮融资后动辄20%以至100%以上的估值增幅，而况融资主力变为实控东说念主董大伦末端的新天药业，从“机构抢投”滑向“我方东说念主力挺”。

在此配景下，汇伦医药港股IPO不仅关乎融资“补血”，更成为机构股东与董大伦“支属团”达成退出预期的进军窗口。在营收增长近乎停滞、赔本扩大与外部本钱参与程度裁汰的三重压力下，汇伦医药能否港股过关，备受市集关注。

A股上市计较折戟，董大伦携“支属团”闯港股

在肺炎危重患者中，不少东说念主并发急性呼吸倦怠概括征，奈何灵验缓解急性肺挫伤、改善呼吸功能成了横亘在巨匠医学界眼前的一说念死活考题。

恰是在这一配景下，汇伦医药子公司研发的打针用西维来司他钠（商品名：希为纳）脱颖而出。该药品凭借明确的阻挡肺挫伤、改善肺功能的成果，成为国内首批缓解急性肺挫伤和急性呼吸倦怠概括征的药物。

这款药物的爆红，也让汇伦医药成为本钱眼中的香饽饽。

天眼查浮现，2021年，汇伦医药在一年内完成D轮、D+轮两轮融资，蛊卦了同东说念主博达、恒泰华盛钞票、上海国盛投资集团、金慧丰投资、高信本钱等十余家闻明投资机构入局。

本钱的密集加捏，加快了汇伦医药的本钱化程度。2022年，汇伦医药负责运转A股上市指引，拟冲击科创板。2024年1月，海通证券递交了汇伦医药IPO指引责任第四期论说。可是，只是两个月，汇伦医药就排除孤独IPO了。

蓝本，2024年3月8日，A股上市公司新天药业晓示拟以刊行股份的体式收购汇伦医药85.12%股权，使得汇伦医药成为新天药业全资子公司。

值得安然的是，新天药业与汇伦医药本色末端东说念主同为董大伦。那么，董大伦为何礼聘推动两家公司进行并购，而非各自孤独发展，变成两家上市公司？

外界有声息称，在汇伦医药2022年计较IPO时，董大伦等东说念主曾与汇伦医药机构股东坚强对赌契约。在科创板/p>

不外，汇伦医药那时并未对外界声息作念出报酬。

最新的港股招股书线路，汇伦医药层面授出的回购及赎回权已于2023年1月负责阔别，尔后不再具灵验力且不可收复。

同期，董大伦个东说念主提供的回购及赎回权，也于公司向港交所提交上市恳求前阔别，仅在公司未能完成上市的特定情形下才会收复。

汇伦医药还暗示，被新天药业收购完成后，将推动中医药与更始化药双平台计谋，借力A股平台加快本钱布局，并擢升研发与运营协同效应。

不外，这起收购在2024年7月晦止，原因是往来各方未能就环节条件达成共鸣。

科创板孤独IPO，被上市公司收购，汇伦医药两次A股上市计较全部折戟。如今，董大伦又带着汇伦医药闯关港股来了。

汇伦医药的股东名单中，除了一众机构股东，还有董大伦高大的“支属团”，包括董大伦的爱妻、男儿、侄子、姐夫/妹夫、小舅子、昆季，还有外甥女、侄媳、昆季的孙女等远房支属。

记忆过往，汇伦医药两次A股上市计较均告折戟，且公司论说期内0分成。关于机构股东和董大伦高大的“支属团”而言，退前途径防卫于这次港股得手上市。那么，此番再度闯关，汇伦医药的底气究竟从何而来？

营收增长竟然停滞，中枢产物收入连降，港股募资“补血”

证据汇伦医药向港交所递交的招股书，公司功绩呈现捏续承压态势：2023年至2025年，公司营业收入辩认为98484.8万元、68557.5万元、68584.2万元，2024年同比下滑30.4%，2025年营收微增26.7万元，增幅不及0.05%。

同期，汇伦医药年内利润辩认为2065.9万元、-1.24亿元、-1.74亿元，由盈转亏后研究两年赔本，且2025年赔本额较2024年扩大40.3%。

影响汇伦医药收入阐扬的，是其中枢产物希为纳的收入滑坡，该产物曾于2020年凭借阻挡肺挫伤、改善肺功能的疗效赶紧走红，为公司带来可不雅收入与市集声誉，实现“求名求利”。

2023年，希为纳为汇伦医药孝顺收入7.45亿元，占总营收的75.7%；2024年收入降至4.24亿元，2025年进一步下滑至3.70亿元，较2023年高点降幅约50%，但仍以54.0%的营收占比，位列公司第一大收入起原。

招股书浮现，汇伦医药还有佐愈、康迈瑞、利尔班、蒂诺安等其他产物，占营收比例在6%-14%之间，尚未变成具备限制效应的第二增长弧线。

全体来看，汇伦医药对希为纳的依赖虽有所缓解，但“一品独大”的产物结构单一的问题如故隆起。

收入阐扬疲软的同期，汇伦医药运营开支高企。

招股书浮现，2025年汇伦医药销售及营销开支3.76亿元，研发用度2.34亿元，两项支拨均较上年有所增长，系数占营收比重高达89%。崇高的营销参加与捏续的研发支拨，在营收停滞的配景下，进一步加重了公司的盈利压力。

与此同期，汇伦医药考虑性现款流净额在2023年和2024年捏续为负数，在2025年转正达到854.4万元，翌日能否捏续还有待不雅察。

在穷乏平定利润和强盛现款流相沿的情况下，汇伦医药的浮浅运营、市集实行及新药研发高度依赖外部融资。这也证据了为何公司在这次港股IPO募资用途中，明确将“补充营运资金过甚他一般公司用途”列为进军地点。

证据招股书，汇伦医药港股IPO募资主要用途为两大形势，一是在研产物的研发，二是营运资金过甚他一般公司用途。

从公司过往融资经过来看，其本钱认同度的变化，也从侧面响应出公司发展态势的变嫌。

汇伦医药港交所招股书线路，自2013年A轮融资起，公司累计完成10轮融资，投后估值从A轮的2.25亿元，沿途攀升至2025年I轮的34.31亿元，全体呈蹊径式增长，但增速呈现昭着的“前高后低、捏续放缓”态势。

其中，2013-2021年是汇伦医药估值爆发期，A轮至E轮融资中，B轮投后估值同比暴涨129.9%，E轮估值也实现58.82%的高增长，中枢驱动来自中枢产物希为纳的买卖化爆发，公司功绩与市集热度同步飙升，成为本钱追捧的标的。

2021-2022年，汇伦医药估值增速换挡，F轮、G轮融资投后估值增幅回落至25.55%、21.79%。到了2024-2025年，公司估值增速下跌，H轮、I轮融资估值增幅进一步收窄至5.33%、8.53%，2025年I轮投后估值34.31亿元，较2022年G轮的30.02亿元，3年累计增幅仅14.3%。

更值得关注的是，融资结构或发生了根人道变化。天眼查浮现，汇伦医药2022年以来的三轮融资中，外部机构参与程度大幅裁汰，实控东说念主董大伦旗下的新天药业成为中枢增资方，公司融资从“机构抢投”转向“我方东说念主力挺”。

对企业而言，本钱化退前途径常用的有两条：孤独IPO或被上市公司并购。汇伦医药在A股市集计较已折戟，这次冲击港股，不仅是其本钱化之路的环节一搏，更是机构投资者与董氏“支属团”实现退出的但愿。

翌日，汇伦医药能否得手登陆本钱市集体育游戏app平台，仍有待市集熟习。

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