撰文：毕峰；裁剪：木心开yun体育网

两年前科创板IPO上市融资11亿元，两年后又要刊行可转债募资11.7亿元，微导纳米的制造工艺小到纳米级，但上市融资的胃口却大得惊东谈主。

头顶“国内ALD引诱第一股”光环上市之后，微导纳米看似功绩光鲜，实则早已“八面漏风”：一面是毛利率的大幅下滑，一面是存货和应收账款的攀升，一面是捏续的现款流净流出开yun体育网，一面又是有息欠债的激增......彰着，这亦然微导纳米遭受到盛大首发原始推动猖獗减捏的根柢原因。在监管层不休强调投融资要动态均衡确当下，如斯公司拿什么再融资？

11亿不够，再来12亿元

近日，微导纳米发布公告称，公司收到上海证券交游所出具的《对于受理江苏微导纳米科技股份有限公司科创板上市公司刊行证券恳求的示知》，可转债恳求厚爱获上交所受理。

2024年5月，微导纳米告示刊行可转债融资11.7亿元，其中6.43亿投向半导体薄膜千里积引诱智能化工场开发神志，2.27亿投向研发实验室扩建神志，另外有3亿元用于补充流动资金。

公开良友涌现，微导纳米诞生于2015年，主要从事从事光伏、半导体薄膜千里积引诱的研发、坐褥和销售，下旅客户包括通威股份、隆基股份、晶澳科技、阿特斯等在内的多家太阳能电板片坐褥商。2022年12月，微导纳米收效在科创板挂牌上市，并召募资金11亿元。

字据招股阐明书良友，微导纳米IPO融资主要触及到三个实体神志，其中有2.5亿元将用于基于原子层千里积时刻的光伏及柔性电子引诱扩产升级神志；5亿元将用于基于原子层千里积时刻的半导体配套引诱扩产升级神志；1亿元将用于集成电路高端装备产业化应用中心神志，另外有1.5亿元资金用于补充流动资金。

据公司半年报闪现，截止2024年6末，“基于原子层千里积时刻的光伏及柔性电子引诱扩产升级神志”完成约69%，“基于原子层千里积时刻的半导体配套引诱扩产升级神志”完成约92%，“集成电路高端装备产业化应用中心神志”完成约55%，三个实体募投神志均未达产。相背，独一“补充流动资金”一项完成率达到100%。

但是，就在公司三大IPO募投神志均未达产的布景下，微导纳米却又抛出了又一份再融资决策，如斯丢脸的吃相引起投资者热议。

谈及本次刊行指标，微导纳米在公告中暗意，公司半导体薄膜千里积引诱销售额由2021年的0.25亿元增长到2023年的1.22亿元，CAGR达到119.81%。结束2024年9月30日，公司半导体领域在手订单量为13.16亿元，现存的坐褥身手难以撑捏公司在业务规模上的彭胀，公司亟需扩建新的坐褥样子。

不丢脸出，微导纳米将本次再融资的原因归结于卑鄙需求的大幅增长，融资扩产貌似荒诞不经。但是，这只是硬币的一面。事实上，在公司功绩高增长的背后，微导纳米半导体引诱毛利率却大幅下滑，存货以及应收账款余额一直在不休攀升，筹办性现款流一直处于大幅流出的景象，公司所谓的功绩增长更多只是”纸面高贵“，着实的有息欠债却在大幅攀升。

与此同期，随时光伏电板参预新一轮时刻变革，微导纳米光伏引诱这一中枢主业远景愈发昏暗。此外，微导纳米本次刊行可转债所触及的”半导体薄膜千里积引诱智能化工场开发神志“总投资额高达6.7亿元，开发周期长达3年，募投神志达产的产能消化身手以及预期经济效益均存在很大的不笃定性。

增收不增利逆境深奥

字据公开良友，微导纳米诞生于2015年，是由先导智能实控东谈主王燕清以及黎微明、李翔等华东谈主科学家所创立。2017年，微导纳米研发出光伏领域ALD第一代量产机型KF4000，并陆续与卑鄙龙头企业订立样机试用契约。2020年以来，微导纳米收效研制出PEALD+PECVD等机型，并在通威、尚德等TOPCon电板产线上开展应用。

据悉，ALD时刻全称为原子层千里积时刻，是一种不错将物资以单原子层神情逐层镀在基底名义的时刻。这种时刻不错被用于制备多样材料的薄膜，如氧化物、氮化物、硫化物等，在半导体、光伏、新式涌现、柔性电子等领域具有多种应用。

从更高的规模来看，薄膜千里积可分为物理与化学反映两大类时刻旅途，其中物理气相千里积(PVD)和反映等离子体千里积(RPD)时刻仅触及物理变化，哄骗化学反映的镀膜工艺统称为化学气相千里积(CVD)。当作CVD时刻的一种，ALD具有精细度高、均匀性强、三维共形性等上风，过错在于千里积速度较慢。

在PERC电板期间，PECVD在PERC电板后面钝化的应用被连忙实际，而ALD时刻未能成为主流千里积时刻，主要应用于半导体领域。不外，在TOPCon电板隧穿层即氧化硅层的千里积工艺中，ALD时刻雅致与均匀性上风突显，从而胜利导入TOPCon产线。

2019年以来，跟着卑鄙光伏产业的不休扩容，微导纳米交易营收得到了平静的增长。招股书涌现，2019年-2021年，微导纳结束营收收入辨认为2.16亿元、3.13亿元、4.28亿元；结束净利润辨认为0.55亿元、0.57亿元、0.46亿元。

不丢脸出，2021年之前，微导纳米营收增长较快，但净利润则处于调动不定的景象，这主要源于公司毛利率的不休下滑。数据涌现，2019年-2021年，微导纳米销售毛利率从53.98%大幅下滑至45.77%，公司2021年度净利润以致低于2019度同期水平。

2022年，N型电板迎来量产元年，TOPCon产线不休落地。在此布景下，微导纳米推出了全新的TOPCon整线工艺时刻处治决策， ALD引诱销量结束稳步增长。数据涌现，2022年-2023年，微导纳米结束交易收入6.85亿元、16.8亿元，对应包摄净利润辨认为5415.05万元、2.7亿元。

不外，参预到2024年，微导纳米再次堕入到增速不增利的逆境之中。2024年前三季度，微导纳米结束交易收入15.4亿元，同比加多51.2%，归母净利润1.5亿元，同比下降2.8%，扣非净利润1.14亿元，同比下降0.7%。

毛利率的下滑再次成为微导纳米利润端承压的一个主要原因。2024年前三季度，微导纳米销售毛利率约为38.34%，较上一年同期下滑逾越4个百分点；销售净利率为9.76%，同比下滑5.4个百分点。

事实上，从最近四年来看，微导纳米光伏引诱毛利率相对褂讪，而恰是半导体引诱毛利率的下滑导致了公司合座毛利率的走低。数据涌现，2021年-2024年1-9月，微导纳米半导体引诱毛利率辨认为47.2%、32.31%、22.24%和23.88%，不到四年的时候内毛利率水平接近腰斩。

数据涌现，2019年-2021年，微导纳米半导体薄膜千里积引诱销售额由0.25亿元增长至1.22亿元，收入占比由5.67%提高至9.79%。2024年前三季度，这一占比再次提高至23.63%。彰着，低毛利率的半导体业务收入的增长成为微导纳米合座毛利率下行的又一个要害成分，亦然公司增收不增利的一个要害原因。

字据公司公告，微导纳米本次可转债再融资主要扩产神志即是半导体薄膜千里积引诱智能化工场开发。不错料思的是，即便该神志改日能够胜利达产，微导纳米改日的盈利身手依然辞谢乐不雅。

应收高企坏账惊东谈主，44亿元存货压顶

除了收入结构变化导致毛利率下滑以外，应收账款坏账压力以及存货减值损失亦然微导纳米利润端承压的要紧原因。数据涌现，2021年-2024年1-9月(下称：申报期各期末)，公司应收账款和合同钞票账面价值辨认为 12,207.62 万元、33,676.58 万元、54,912.06 万元和 88,800.49 万元，最近三年及一期时候内应收账款增幅逾越600%。只是2024年前三季度，微导纳米应收账款减值损失金额就高达7,220.01万元。

与此同期，微导纳米的存货减值风险相似辞谢暴戾。申报期各期末，公司存货账面余额辨认为 42,386.18 万元、101,044.36 万元、330,410.73 万元和 446,211.76 万元，最近三年及一期存货余额增幅逾越10倍。

对此，微导纳米在其《向不特定对象刊行可调治公司债券召募阐明书》中暗意，公司存货账面余额较高，主淌若由于公司发出商品的验收周期相对较长导致。尽管公司已计提了存货跌价准备，但仍不可排斥商场环境发生变化，或其他难以展望的原因，导致存货无法胜利结束销售，或者存货价钱出现大幅下落的情况，使得公司面对存货跌价风险。

事实上，跟着隆基股份、通威股份等光伏巨头企业深陷蚀本泥潭，无数光伏引诱企业筹办功绩也驱动暴雷，应收账款均存在钞票较大减值风险。数据涌现，2021年-2023年，微导纳米钞票减值损失金额辨认为-1,294.69 万元、-3,201.09 万元、-7,994.86万元，钞票减值损失不休增长。

由于应收账款的高企和存货金额的不休攀升，微导纳米筹办性现款流捏续承压。结束2024年9月末，微导纳米筹办行动产生的现款流量净额为-9.91亿元。这也即是说，尽管公司前三季度罢想法1.51亿元的“净利润”，企业骨子的筹办行动现款流却流出了近10亿元。

在此布景下，微导纳米有息欠债出现了大幅增长。结束2024年9月末，微导纳米短期欠债为13.54亿元，较2021年同期增长20余倍，并新增永恒欠债1.53亿元，有息欠债总和三年内增幅逾越20倍。

彰着，这好像才是微导纳米暴燥发现可转债去融资的根柢原因。

更为严重的是，跟着TOPCon家具同质化问题愈演愈烈，光伏电板行将参预到新一轮变革期间，而行业龙头隆基股份一经将BC电板挤入怀中。当今，微导纳米的ALD时刻主要应用于TOPCon产线，这无疑会令其光伏引诱这一中枢主业发展远景蒙上了一层暗影，以致前期订单齐存在一定践约风险。

事实上，就在微导纳米开启再融资的同期，公司多家初创公司一经同步开启减捏之路。良友涌现，自2024年以来，上海君联晟灏、江阴毅达、无锡毓立、瑞华投资、无锡毓立创业投资、中芯聚源、江阴毅达、江苏中小企业发展基金等数家首发原推动齐对微导纳米进行了减捏操作，其中瑞华投资一经消散在公司前十大开放股推动名单之中。

一面是毛利率的大幅下滑，一面是存货和应收账款的攀升，一面是捏续的现款流净流出，一面又是有息欠债的激增。头顶“国内ALD引诱第一股”光环上市之后，微导纳米看似功绩光鲜，实则早已“八面漏风”，这亦然公司遭受到盛大首发原始推动猖獗减捏的根柢原因。在监管层不休强调投融资要动态均衡确当下，如斯公司凭什么再融资？